12月营运资料显示运输架次、旅客吞吐量均实现10%左右的同比增长，符合我们的预期。从单季资料来看，Q4主要营运指标好于Q4约2个百分点，全年各季度营运指标持续向好。我们继续看好公司航空服务收入受益于区位优势和航线优化布局，预计未来增长在10%以上，租金、广告等带动非航收入增长20%左右。综合考虑公司未来几年无大修，毛利率将进入上升通道，预计2011、2012年净利润分别是预计2011、2012年净利润分别是6.8和8.1亿元，YoY增长15%和19%，EPS分别为0.59元和0.70元，动态PE为11倍和9倍。综合考虑公司发展确定带来的良好防御性，维持“买入”的投资建议。

12月主要营运指标增长略超10%，2011各季度营运持续向好——1>12月营运数据显示，运输起飞3万架次，YoY同比增11.7%，货邮吞吐量10.95万吨，YoY增加6.7%，旅客吞吐量377万人次，YoY增长10.3%，符合我们的预期。环比来看，货邮吞吐量有所回升，MoM增长6.26%，飞机起飞架次环比基本持平，旅客吞吐量环比减少2.3%；2>分季度来看，各季度营运总体持续向好，其中Q4单季飞机起飞架次、旅客吞吐量、货邮吞吐量QoQ增长2.0%、0.8%和3.9%。是全年营运指标最好的季度；3>2011年1-12月，飞机起飞架次、旅客吞吐量、货邮吞吐量YoY分别增长6.1%、9.9%、3.1%，在世界航空需求萎缩的背景下，依赖国内航空需求旺盛的增长潜力，营运指标保持了良好的稳定增长。

区位优势明显、产能资源充裕奠定航空主业稳定增长基础——1>白晕机场对接周边更多的干支线机场，将受益于珠三角地区经济发展带动的客货流量增长；2>与其他机场资源饱和不同，白云机场(6.29,-0.01,-0.16%)吞吐接待能力经过2010年扩建有较大提升，有能力在较长时间承载客货流快速增长。

积极布局分享国内航空增长、错位竞争参与国际航空市场——1>白云机场国内航线多布局中部内陆省会及重点城市，更多分享中西部发展及中国与东南亚商贸旅游发展带来的航空需求增长；2>国际航线侧重东南亚地区航线，特别是货运方面，引进了联邦快递转运中心、兴建了远程货站和国际中性货站，将吸引更多货源支撑货邮业务发展。综合考虑，预计未来几年航空服务收入年均增长在10%-15%。客流量的稳定增长带动非航业务提速——机场2010年扩建后商业租赁面积增长了44%，租赁和广告服务收入将快速增长20%-30%；3>其他代理、地面运输等业务将随机场客货流增长、国际航线增加，收入弹性有望加大，未来增速当保持在15%左右。

未来几年无重大工程，利润率渐进上升通道——公司未来几年没有大型工程建设，毛利率、净利润率水平将进入上升通道，盈利增长将加速。