上半年净利润同比下降14.5%。2012年上半年,公司实现营业收入19.82亿元,同比增长50.2%,大部分是由于贸易业务增长所致;营业成本16.07亿元,同比增长86.1%,毛利率下降15.6个百分点至18.9%;营业利润3.10亿元,同比下降15.7%;归属母公司所有者净利润2.40亿元,同比下降14.5%;实现每股收益为0.18元。二季度公司收入为13.83亿元,同比增长84.7%,环比增长130.9%;净利润为1.34亿元,同比下降13.8%,环比增长25.2%。

特箱业务毛利同比下降25.7%。上半年公司特种箱业务实现运量30.73万TEU,比去年同期增长0.6%,营业收入4.95亿元,同比增长34.4%,毛利率下降13个百分点至16.1%,比去年下半年特种箱业务毛利率提升1.4个百分点。特种箱业务实现毛利为7958万元,同比下降25.7%,比去年下半年下降1.2%。公司特种箱业务受到经济增速放缓的负面影响、汽车箱租赁业务一季度末到期退出等负面影响。今年投资购置的2000只不锈钢罐箱和3500只干散货箱下半年将逐步上线。

铁路货运及临港物流毛利下降9.4%。上半年由于受到投资增速放缓、钢铁产业持续低迷的负面影响,铁路到发量为2939万吨,同比下降9.2%。沙鲅线以钢材、铁矿石、煤炭为主要货种,必然受到钢铁产业低迷的负面影响。公司通过运贸一体化为沙鲅线吸引更多货源,因此贸易收入增长较快。上半年该业务营业收入13.49亿元,同比增长73.7%,比去年下半年增长53.0%,毛利率为17.8%,比去年上半年下降16.3个百分点,比去年下半年下降1.9个百分点。该业务实现毛利2.40亿元,同比下降9.4%,比去年下半年增长38.4%。

下调评级至“增持-A”。我们下调了公司盈利预测,预计公司2012-2014年每股收益为0.39元、0.45元、0.54元,对应动态市盈率分别为16.5倍、14.4倍、12.0倍,目前公司估值依旧处于铁路板块最高水平,但是在物流板块处于中等偏低水平,由于公司特箱业务盈利下降超过预期、客车业务逐步退出,我们下调公司评级至“增持-A”,6个月目标价为7.8元。

风险提示:新投特箱盈利低于预期;沙鲅线运量持续低迷。