我们认为中集集团今年干箱在旺季的销量和价格都会低于预期，全年集装箱业务利润贡献将出现负增长。下调盈利预测并下调H股目标价，但建议投资者关注前海地区开发等事件性催化剂。

　　理由

　　我们预测公司集装箱业务盈利13年将出现20%-30%的同比下降：干货集装箱“旺季不旺”：从量上看，尽管1Q淡季干箱销量同比增长，但2Q旺季销量预计同比下降20%（主要原因是客户为摊薄成本，更多选择淡季低价时采购）；从价上看，今年箱价最高时仍未超过$2400/TEU，而去年最高时为$2700/TEU，当前报价预计已回落至$2200/TEU左右。

　　冷藏箱和特种箱盈利也有所下降：去年集装箱业务18亿元净利中，30%-40%来自冷藏箱和特种箱，今年该部分业务盈利预计也将下降，但降幅低于干箱；主要原因是冷藏箱的国际主要竞争对手今年扩张产能，导致公司冷藏箱销量和价格下降；特种箱价格相对稳定，但销量也有所下降。

　　车辆业务盈利快速反弹：车辆业务12年盈利1.37亿元，同比下降73.2%，但其中有较大原因是资产处置的损失拖累；中金公司汽车研究员预测13年国内重卡销量增长10%；预计公司车辆业务盈利反弹至3亿元左右。

　　能化装备稳健增长，但持有安瑞科股比下降：受益于天然气产业快速增长，我们预计中集安瑞科13年净利增长20%，但2次配售后中集集团持有安瑞科股比已下降至70%，预计今年能化装备业务净利贡献同比增10%。

　　海工业务预计减亏至2-3亿元：自建的4座自升式平台和2座生活平台中，预计上半年已有1座确认销售；加之目前在手的4座半潜式平台订单中的3座能够在今年确认进度收入（1座预计1Q14开工），预计烟台来福士全年收入增长至10亿美元以上，亏损额缩减至2-3亿元人民币。

　　盈利预测与估值　　

　　下调13-15年EPS预测至Rmb0.69、0.95、1.15元，调整幅度分别为-16.9%、-16.7%、-22.2%。目前A股13-15P/E分别为14.8x、10.7x、8.9x。按照分部估值法，参考港股可比公司P/E，下调H股12个月目标价至13.97元。

　　风险　　

　　全球航运及集装箱市场的波动，前海地区开发具体进度的不确定性。